《全球新能源发展报告2014》日前在北京公布，报告表明，全球光伏市场中心正在从欧洲逐步向亚洲移往，其标志性事件是，中国打破德国，首次沦为全球第一大光伏市场。　　该报告由汉能控股集团和全联新能源商会构成的研究团队共同完成，是目前全球新能源市场上涵括范围最甚广、内容最详尽、数据最权威的综合性新能源产业统计资料年鉴报，从去年开始已倒数两年公布。　　报告分别从全球电力市场、光伏、光热发电、风电、生物质能、地热能、海洋能、储能、碳市场等角度，讲解了各种新能源类型2013年产业发展概况、融资情况、市场情况，并未来发展了市场未来发展。报告表明，2013年全球总发电量22513.8T瓦时，同比快速增长4.3%。

尽管化石燃料发电量占到全球总发电量比重的70%，但新能源发电依然沿袭了高速快速增长的趋势，年发电量同比增长速度超过13%，占到全球发电总量的5.2%。　　去年下半年以来，随着光伏电站建设热潮，行业显著转好。2013年12月底，国内多晶硅价格还平稳在13万元/吨左右。

但今年1月以来，国内多晶硅市场价格涨势凶狠。高盛日前回应，内地一线的多晶硅生产商在今年首季基本上呈圆形充份的设备使用率，目标库存期多于一个月，预期今年余下时间供应紧绷，反对多晶硅价格。高盛预期，太阳能行业的毛利率今年首季超过25%，较去年下半年的15%毛利率为低。

　　A股上市公司中，光伏行业涉及个股：海润光伏、特变电工、中利科技、隆基股份等有一点注目。　　海润光伏：生产业务翻转电站步入正轨　　研究机构：海通证券日期：2014年2月21日　　海润光伏就是指设备生产到电站研发的一体化光伏企业，是A股唯一转入国内第一梯队的光伏生产企业，也是A股电站研发最先、全球布局的龙头企业。

　　杨怀入作为公司灵魂人物，是光伏界泰斗级人物，先后参予或率领尚德电力、中电光叱以及晶澳太阳能登岸美国华尔街资本市场。2012年2月，杨怀入作为创始人携同海润光伏在A股借壳上市，目前公司正在筹划定向回购，我们寄予厚望公司的卓越领导才能、前瞻战略布局与杰出资本运作能力。公司之前仍然受限于资金瓶颈，我们辨别公司已完成回购之后将构建进步。

　　(1)生产业务转入翻转地下通道：下游市场需求充沛，生产扭亏为盈。目前，公司在硅片、电池片和组件三个环节的生产能力分别在600MW、1600MW和1000MW。公司是国内第一梯队的光伏生产企业。公司的生产线较新的，工艺更为领先，并且没多晶硅宽单，因此不具备成本优势。

　　自2012年第四季度以来，全球光伏制造业已经常出现转好迹象，如晶科能源等一线梯队厂商的毛利率水平大大提高，盈利也弃季提高，至2013年第三季度早已开始盈利，海润光伏亦然。　　2013年，全球光伏追加装机大约在35GW。预计2014年将超过45~50GW，下游市场需求将持续向好。2013年，国内光伏追加装机大约在10GW，2014年将超过14GW，仍将持续低快速增长。

在市场需求快速增长而生产能力保守扩展的情况下，我们辨别公司2014年制造业全年将构建盈利。　　(2)电站研发业务转入愈演愈烈期：投身于最先，储备量大，布局全球。海润光伏是最先投身于、全球布局的电站研发运营的公司。公司早已储备了大量的项目资源，并且很多项目早已取得了政府批文(大小路条)。

我们预计，公司2014年公司国内外研发的项目将超过700MW以上(其中国内500MW以上，国外200MW以上)，是A股仅次于的电站开发商，并有部分优质项目不会转换成运营，瞄准利润。　　国内电站方面，公司十分早于的与国电电力合作，以入股的方式建设持有人电站，主要项目如下表格右图，合计并网149.4MW。国电的项目公司股权35%~40%，目前以权益法贡献投资收益，2014年投资收益测算在2200万元左右。公司持有人股权考虑到出让，未来将会取得较好的投资收益。

　　除了国电的入股项目外，公司还大力以BT和EPC的模式研发电站。BT模式的电站项目主要如下表格右图，截至2013年底，早已竣工并网70MW，先前项目储备也非常丰富。BT项目闲置资金，出让则能较慢回款，提高资金状况，并且贡献不俗的投资收益。

　　EPC模式方面，公司的主要合作伙伴是顺风光电。2013年7月，公司与顺风光电投资签订项目并购和研发协议，后者并购公司在国内已研发的499MW光伏电站项目，主要分为三类：第一类项目：已获得项目所在地省级发改委核准批文和劲射许可且已签定EPC合约并在建设中的项目共20MW。第二类项目：已获得项目所在地发改委发给的项目前期工作函且已正式成立项目公司的待建项目共210MW。

第三类项目：已获得项目所在地发改委发给的项目前期工作函但仍未正式成立项目公司的项目共269MW.　　合作的模式是顺风投资将并购项目公司95%的股权，并且将项目研发的EPC合约总承包给海润光伏。项目主要产于在甘肃200MW、新疆160MW、内蒙50MW、河北50MW、江苏19MW。协议誓约，已完成所有项目周期预计大约18个月。

截至2013年底，公司已完成499MW中的60MW项目的EPC，构建了并网发电。　　除了上述499MW项目外，海润光伏还承建商了顺风投资自己研发的项目，以EPC的模式展开，截至2013年底已完成了90MW项目的并网发电。　　海外项目：面对光伏产品价格的持续上升和行业盈利情况的好转，海润光伏大力调整发展战略，较早于的转入了电站研发环节。公司目前海外并网电站合计162.86MW，产于在保加利亚、意大利和罗马尼亚。

这些电站持有人运营，预测每年可贡献2.5亿元左右的电费收益，如果出让，则未来将会取得可观的重复使用报酬。此外，公司还将以非公开发行融资的资金在罗马尼亚更进一步研发电站。　　(3)盈利预测与投资建议：海润光伏是A股的光伏龙头企业，生产环节和电站研发规模都坐落于前茅，并且早已挤身国内一线乃至全球的定一线光伏企业。

我们十分寄予厚望杨怀进的领导力和公司的再度腾飞。公司借壳登岸A股后就遇到光伏行业陷于下滑，因无法回购而受制资金瓶颈。目前行业早已翻转，证监会早已放开对光伏行业回购的审查，同行业的公司如中利科技近期早已取得回购批文即是毫无疑问。

我们辨别公司近期取得回购批文是大概率事件，而公司以定的回购底价较低(4.94元)，我们辨别公司需要顺利完成回购。　　我们预计2013-2015年摊薄EPS分别为-0.09元、0.43元、0.60元，对应的PE分别为-116、24、17倍，我们给与公司2014年30倍PE，目标价12.90元，首次给与购入评级。　　(4)风险提醒：回购经常出现突发事件没能及时已完成；海外政策调整，国家信用债权人；国内项目无法备案。

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